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Buenos dias. El gran fondo de cobertura Elliott Management cree que estamos en camino a la hiperinflación, caídas mucho más profundas del mercado y posiblemente un conflicto global. La Reserva Federal parece un poco menos preocupada. Háganos saber cuál cree que es la correcta: [email protected] Y [email protected].com.

La reserva Federal

Los mercados de acciones y bonos, que no siempre se comportan de manera particularmente consistente en respuesta a las conferencias de prensa de la Fed, fueron convincentes en respuesta a la de ayer. Aquí hay un gráfico del S&P 500 contra el rendimiento del Tesoro a dos años:

Está viendo una instantánea de un gráfico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que está desconectado o JavaScript está deshabilitado en su navegador.

A las 2 de la tarde llegó el comunicado de prensa. Como todos esperaban, el aumento de la tasa fue de tres cuartos de punto porcentual, igual que la última vez. La redacción también era casi idéntica a la publicación de seis semanas antes, excepto por esta oración clave:

Al determinar el ritmo de los aumentos futuros en el rango objetivo, el comité tendrá en cuenta el endurecimiento acumulativo de la política monetaria, los retrasos con los que la política monetaria afecta la actividad económica y la inflación, y la evolución económica y financiera.

Esto es más o menos un revoltijo de cosas que los funcionarios de la Fed han dicho antes, pero el hecho de que se haya insertado en la declaración en este momento en particular tiene sentido. Las palabras cruciales: “retrasos” y “acumulativo”. Ambos sugieren que lo que la Fed ya ha hecho es una medicina fuerte para tratar la inflación, lo que implica que las dosis futuras pueden no ser tan grandes. Como puede ver arriba, los mercados señalaron su aprobación inmediata, si se mide. Las acciones subieron y los rendimientos cayeron.

Luego vino la conferencia de prensa del presidente Jay Powell.

Powell le dio al mercado lo que esperaba y especuló durante semanas, una señal de que el ritmo de aumento de las tasas pronto se desaceleraría:

He dicho en las últimas dos conferencias de prensa que en algún momento será apropiado frenar los aumentos de tarifas. Entonces ese tiempo se acerca, y puede llegar tan pronto como la próxima reunión o la siguiente. No se ha tomado ninguna decisión. Probablemente tendremos una discusión sobre esto en la próxima reunión.

Ahora, si el contexto fuera benigno, esas palabras podrían haber sido equivalentes a Powell, con una floritura, desatando una bandada de palomas blancas desde detrás del podio. Pero el contexto no era benigno. Los comentarios fueron precedidos por el presidente de la Fed que dijo que a medida que avanza el ciclo de ajuste, el ritmo de las alzas es menos importante que el nivel final de las tasas y cuánto tiempo se mantiene ese nivel. Dijo que su estimación de la tasa máxima había aumentado desde la última reunión; señaló que la Reserva Federal estaba mucho más preocupada por la falta de ajuste que por el exceso de ajuste, porque este último error es más fácil de corregir; y dijo que era prematuro siquiera discutir una pausa en los aumentos de tarifas.

Consulte el gráfico anterior después de las 2:20 p. m. para ver la respuesta del mercado.

Puede parecer extraño que Powell diga que a medida que aumenta su estimación de hacia dónde deben ir las tasas, quiere llegar allí más lentamente. Pero hay una lógica aquí. A medida que suben las tasas, aumenta la posibilidad de un colapso financiero. Una crisis en el sistema financiero (¿caída del mercado del Tesoro? ¿Gran explosión de fondos?) podría obligar a la Reserva Federal a relajar la política incluso cuando la inflación sigue siendo alta. Una tasa de aumento más medida, incluso en el camino hacia una tasa máxima más alta, les da a todos algo de tiempo para adaptarse, lo que reduce la posibilidad de que algo se rompa.

Sin embargo, el drama del día fue relativamente pequeño en escala. Los niveles al final del día para los rendimientos de las acciones y del Tesoro se encuentran dentro de los rangos recientes. Se colgó brevemente una golosina frente a los mercados y luego se la arrebataron. Dando un paso atrás, ¿cuánto ha cambiado realmente?

El martes escribimos que existe un riesgo real de que los mercados estén subestimando cuánto tiempo se mantendrán las tasas. Los mercados esperan que la tasa de los fondos federales toque el 5 por ciento en la primera mitad de 2023 y luego comience a caer de inmediato. Creemos que esto es demasiado optimista, y el énfasis de ayer en los efectos “acumulativos” y el riesgo asimétrico de no hacer lo suficiente nos hizo confiar más en esta opinión. Cualquiera que sea la tasa terminal, Powell permanecerá allí hasta que esté seguro de que la inflación se mantendrá baja. Las tarifas máximas pueden terminar pareciéndose más a una tabla de tarifas.

Por otro lado, un aumento más gradual de las tasas también podría significar una menor volatilidad del mercado. Una inflación que aún es alta pero está cayendo, y las tasas que aún están aumentando pero más lentamente, podrían calmar las palpitaciones del mercado que ahora siguen a la publicación de datos de tasas relevantes, señala Rick Rieder de BlackRock. Y como dijo Sonia Meskin de BNY Mellon a Unhedged, el endurecimiento entregado en dosis más pequeñas debería ser más fácil de digerir para los mercados:

Los mercados tienden a responder más a los cambios en las probabilidades de eventos a corto plazo (tamaño del próximo aumento de la tasa) que a las probabilidades de eventos más distantes (nivel final de la tasa terminal).

Una menor volatilidad impulsada por las tasas, en igualdad de condiciones, sería buena para los activos de riesgo. Pero la política monetaria restrictiva, incluso si se implementa gradualmente, desacelera la economía, reduce los márgenes y aumenta las quiebras y los incumplimientos. Evitar un colapso financiero no es lo mismo que evitar una recesión. (Armstrong y Wu)

una buena lectura

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