El escritor es el ex estratega jefe de inversiones de Bridgewater Associates.

Después de alcanzar un máximo secular frente a una canasta de sus socios comerciales clave el otoño pasado, la moneda estadounidense ha estado cayendo rápidamente.

Las expectativas modestas para las tasas de interés de EE. UU. explican gran parte de este cambio, pero no todo. De hecho, para comprender la debilidad más reciente del dólar y, lo que es más importante, hacia dónde es probable que vaya, los eventos fuera de los EE. UU. importarán tanto, si no más, que lo que sucede dentro de sus fronteras.

Todo se remonta a la posición única del dólar en los mercados de divisas mundiales, lo que le permite apreciarse en dos entornos opuestos. En parte debido a su condición de moneda de reserva global, le va bien cuando al mundo no le va bien. En ese escenario, los inversores quieren la relativa liquidez y seguridad de los activos estadounidenses, especialmente los bonos del Tesoro. Esto incluso tiende a ser el caso cuando tales shocks son de cosecha propia, como fue el caso después de la crisis del techo de deuda de EE. UU. en 2011.

Al mismo tiempo, sin embargo, el dólar también se fortalece cuando el crecimiento económico de EE. UU. es robusto, y específicamente más que sus pares. Esto a menudo va de la mano con las expectativas de rendimientos estadounidenses relativamente más atractivos y rendimientos de las acciones que aumentan la demanda de dólares.

Donde la moneda tiende a tener un rendimiento inferior es cuando al país le está yendo bien, pero no mejor (o relativamente peor) que sus pares. Ese entorno a menudo significa que es menos probable que los diferenciales de las tasas de interés de EE. UU. sean el factor dominante que atraiga capital a los Estados Unidos. En tales circunstancias, los inversionistas de EE. UU. a menudo tienen más confianza para asumir más riesgos en activos en el extranjero, especialmente si las perspectivas de esos mercados están mejorando. Eso es exactamente lo que ha sucedido hasta ahora en 2023: el dólar ha perdido terreno rápidamente frente a la mayoría de sus contrapartes de mercados desarrollados y emergentes.

Entonces, ¿de dónde de aquí? Para que el dólar siga depreciándose, no basta que esté caro en relación a la historia y que EE.UU. tenga un déficit de cuenta corriente que requiere financiamiento. Lo más probable es que también necesitemos ver que el resto del mundo continúe publicando datos económicos e implementando políticas que muevan capital a esos mercados. Eso es posible pero está lejos de ser seguro.

Está viendo una instantánea de un gráfico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que está desconectado o JavaScript está deshabilitado en su navegador.

Beijing, por ejemplo, está claramente duplicando su apoyo al crecimiento mientras lidia con el costo social de una salida rápida de sus políticas de cero covid, y recientemente ha quitado prioridad a la regulación relacionada con la tecnología y al desapalancamiento de la propiedad.

Un mayor gasto de los consumidores, respaldado por una mejora potencial en el sentimiento inmobiliario, beneficiaría las expectativas no solo para los activos maltratados en China. También beneficiarían áreas alrededor del mundo que son sensibles a las tendencias de crecimiento de China, desde materias primas clave hasta destinos turísticos chinos favoritos. Sin duda, es una de las razones por las que el baht tailandés es la moneda asiática con mejor rendimiento en lo que va de 2023, en parte debido a las expectativas de una avalancha de turistas chinos dispuestos a gastar.

Mientras tanto, en Europa, los patrones climáticos benignos han ayudado a sustentar resultados económicos mejores de lo temidos en gran parte de la región, lo que se refleja en las medidas de los datos económicos frente a las expectativas.

Recomendado

Es probable que el dólar caiga aún más si seguimos viendo una combinación de mejores condiciones económicas en el resto del mundo y un escenario de “desinflación estadounidense en blanco”. Esto animaría a los inversores a buscar valoraciones más atractivas y una mayor diversificación a través de una mayor exposición a activos no estadounidenses.

Más allá de sugerir un desempeño inferior continuo de las acciones de EE. UU. en términos relativos, tal tendencia quitaría cierta presión a los bancos centrales de otros países que han tenido que intervenir y aumentar las tasas de interés en un intento por frenar las ventas masivas en sus mercados. monedas locales durante los últimos trimestres.

Pero una palabra de advertencia. Como se está volviendo cada vez más evidente después de los miserables errores del año pasado tanto por parte de muchos participantes del mercado como de los bancos centrales, este es un momento de lección de humildad: el potencial de sorpresas sigue siendo alto, ya sea en la reapertura de China, la guerra en Ucrania o incluso el clima invernal que afecta los precios de la energía.

Además, es el mismo optimismo global que está haciendo que el dólar caiga desde su máximo reciente lo que podría sembrar las semillas para el próximo vuelo hacia la seguridad. Una caída rápida y notable del dólar proporcionaría una medida no deseada de apoyo a la inflación de EE. UU., lo que haría que la Reserva Federal se inclinara más a seguir con la política, incluso si eso significa una recesión más profunda. Estamos en un mundo con una gran cantidad de catalizadores que podrían reavivar el crecimiento global y los temores de estabilidad o hacer que EE. UU. vuelva a tener un rendimiento superior. Por ahora, el dólar está a la baja, pero no necesariamente a la baja.

Leer más: La caída del dólar no se trata solo de tasas