Reciba actualizaciones gratuitas de política monetaria

Le enviaremos un correo electrónico myFT Daily Digest con las últimas noticias sobre política monetaria todas las mañanas.

El autor es estratega económico jefe de Netwealth.

Tiene que haber un período prolongado de tipos de interés reales positivos en las economías occidentales. Es decir, las tasas de política deberán permanecer por encima de la inflación durante algún tiempo. No ahora, pero una vez que veamos dónde se asienta la inflación subyacente. Los mercados deberán tener esto plenamente en cuenta.

El fin del dinero barato es el tema dominante, impulsado por la necesidad de restaurar la credibilidad antiinflacionaria de la política. Destacan dos aspectos. Uno es dónde las tasas alcanzarán su punto máximo y si los bancos centrales han hecho lo suficiente para controlar la inflación.

El ajuste a través de tasas de política más altas podría terminar pronto. A nivel mundial, las presiones inflacionarias generales están disminuyendo. Las tarifas de flete y los precios del petróleo son bajos. La medida de la ONU de los precios de los alimentos está un 22,1% por debajo de su máximo histórico de marzo de 2022.

China, que mantuvo una política monetaria prudente durante la pandemia, acaba de relajarse y es probable que vuelva a reducir sus coeficientes de requisitos de reserva para los bancos, proporcionando liquidez. Si bien es probable que muchos países hayan visto que las tasas de política ya alcanzaron su punto máximo, los bancos centrales son reacios a señalar una relajación. Toma la India. Ha visto caer la inflación a un mínimo de 25 meses de 4,25 por ciento, pero la política está en suspenso.

La persistencia de la inflación subyacente mantiene a los bancos centrales en el oeste cautelosos. Los impulsores iniciales de este episodio de inflación mundial se han invertido, a saber, los factores del lado de la oferta y las políticas monetarias laxas. Sin embargo, los efectos inflacionarios de segunda ronda están alimentando la inflación subyacente en economías como la del Reino Unido. Las crecientes expectativas de inflación y los mercados laborales ajustados están impulsando el crecimiento de los salarios, y las empresas parecen capaces de trasladar costos más altos, manteniendo o aumentando así los márgenes de beneficio.

A pesar de las críticas, la Reserva Federal de EE. UU. hizo una pausa. Hay un endurecimiento considerable de las políticas en preparación que ralentizará la economía. Pero subirá las tasas si su ajuste agresivo hasta la fecha no frena la inflación subyacente.

La credibilidad de la Fed le permite hacer una pausa. Por otro lado, el Banco de Inglaterra carece de credibilidad y por eso no ha podido parar. Por lo tanto, es probable que haya más aumentos, con una posible recesión.

El segundo tema clave merece más atención. La futura neutralidad de la política monetaria apunta a la necesidad de tipos de interés reales positivos. Esto se suma a la reducción de los balances del banco central.

Por lo tanto, es posible que los mercados ya no puedan confiar en la política monetaria como el amortiguador inevitable, donde las tasas se reducen en respuesta a la debilidad económica o el estrés financiero. Si es así, espere más presiones políticas y volatilidad del mercado.

La inflación en muchas economías occidentales, incluidos los EE. UU., la zona euro y el Reino Unido, bien puede establecerse en un nivel más alto que antes de la pandemia y por encima del 2% en el que los mercados siempre parecen esperar a que regrese la inflación. Si es así, espere hablar de metas más altas.

Cuando cambia el entorno de la inflación, las expectativas pueden ajustarse lentamente. Este fue el caso en la década de 1970. También fue el caso a principios de la década de 1990. Entonces yo estaba en un pequeño grupo de economistas que creían que nos estábamos moviendo hacia una nueva era de baja inflación y me sorprendió cuánto tiempo tomó el pensamiento de mercado para adaptarse. Continuó esperando que la inflación volviera a sus niveles más altos anteriores a nivel mundial. Lo mismo ahora. El dos por ciento está enraizado en el pensamiento. Tal vez esto debería ser ahora del 3 por ciento.

Durante un cuarto de siglo, la inflación ha sido baja debido a la globalización, la reducción de los salarios, la financiarización y la tecnología. Dos de estos cuatro están cambiando, con la globalización reemplazada por la fragmentación y el aumento de la participación salarial. Un artículo de 1977 del economista Bob Rowthorn parece relevante ahora, destacando el conflicto entre trabajadores y propietarios y cómo anticipan y reaccionan a la inflación.

Además, los mercados son conscientes del pensamiento grupal que ha caracterizado a los bancos centrales. Antes de la pandemia, había acuerdo en que R-star, la tasa de interés neutral real que es consistente con condiciones económicas estables, era cero en la mayoría de las economías occidentales. Entonces, si la inflación se fijara en 3 por ciento, las tasas de política serían de 3 por ciento. Pero una estrella R cercana a cero es un resultado de política que refleja un pensamiento profundamente erróneo debido a las distorsiones que surgen del dinero barato. Ese pensamiento ha estado en el centro de los problemas que hemos visto.

El dinero barato condujo a la inflación de los precios de los activos, la mala valoración del riesgo en los mercados y la mala asignación del capital. También contribuyó significativamente al reciente episodio de inflación. Lo último que necesita la economía mundial es volver al dinero barato.

Una inflación más baja contribuirá a tasas de política positivas. Pero es poco probable que esa sea toda la historia. Este es un cambio creíble en el pensamiento que mantiene las tasas de política más altas de lo que los mercados se han acostumbrado desde la crisis financiera mundial de 2008.

Leer más: Los inversores aún deben adaptarse a un mundo de tasas de interés más altas