“Más alto durante más tiempo” es el nuevo mantra del mercado. La pregunta no es si un dinero más costoso ejercerá presión sobre los hogares y las empresas (después de todo, el estrés es intencional), sino dónde se sentirá la presión con mayor intensidad.

Por ahora, las empresas más grandes y ricas en efectivo parecen estar bien. Pudieron fijar tipos bajos durante la pandemia y, debido a esto, los pagos netos de intereses de las empresas de hecho disminuyeron en 2022, como señaló M&G en una publicación de blog el lunes.

Las empresas más pequeñas enfrentan un panorama diferente. Este año, la tasa de interés efectiva de la deuda corporativa saltó al nivel más alto desde 2012 para la mitad más pequeña de las empresas del S&P 1500 (también de M&G, citando a SocGen).

En una nota reciente, los economistas de Goldman Sachs echaron un vistazo a las empresas más pequeñas. Analizan la carga de la deuda de las empresas que no están constituidas, es decir, empresas que son propiedad de un individuo o de una sociedad. Es importante señalar que se trata de un grupo bastante reducido: una empresa aún puede calificarse como “pequeña” según los estándares de la Administración de Pequeñas Empresas de EE. UU. (SBA) si gana hasta 47 millones de dólares en ingresos anuales o emplea hasta 1.500 personas, dependiendo del sector.

Aún así, es útil analizar las empresas unipersonales y las asociaciones porque se han formado más empresas de este tipo desde la pandemia. Y los datos preliminares muestran que una gran parte del aumento puede haber procedido de empresas que no esperan emplear a nadie más que a sus propietarios, según Ryan Decker de la Reserva Federal y John Haltiwanger de la Universidad de Maryland:

El análisis de GS incluye, entre otros, estas bandas de uno o dos hombres.

Y sin duda merece la pena echarle un vistazo a la nota completa, ya que analiza las necesidades de financiación de consultorías, contratistas de construcción, bufetes de abogados, consultorios médicos y similares. Estas empresas “producen el 15% del PIB estadounidense y pagan aproximadamente el 15% de la remuneración de los empleados”, según los economistas del banco.

GS proporciona un desglose útil de sus sectores:

¿Y qué pasa con la deuda de estas pequeñas empresas?

Bueno, los costos de la deuda ya son más gravosos para las pequeñas empresas, y representarán el 6 por ciento de los ingresos en 2021, en comparación con el 2 por ciento para las grandes empresas. Aproximadamente la mitad del crédito otorgado a las pequeñas empresas es a tasa flotante, en comparación con sólo una quinta parte para las empresas más grandes.

GS también sostiene que las pequeñas empresas también obtienen préstamos a plazo que tienen un vencimiento promedio de siete años cuando se emiten, lo que compensaría la presión. Pero su gráfico que muestra los datos de vencimiento de los préstamos a plazo cita a la SBA. . . y como mencionamos anteriormente, la definición de la SBA parece incluir empresas más grandes que podrían tener un acceso más fácil a las carteras de préstamos de los bancos. Y el documento completo que los analistas citan para respaldar ese perfil de madurez no es especialmente reconfortante en cuanto al acceso al crédito de las pequeñas empresas.

Pero claro, sigamos adelante, el análisis de datos es un arte y no una ciencia, etc. ¿Qué significa todo esto para los pagos de intereses de las pequeñas empresas? Con énfasis de Alphaville:

Combinando los resultados de estos dos enfoques, esperamos el Los pagos de intereses de las pequeñas empresas alcanzarán alrededor del 8%. [of gross output] para mediados de la década de 2030, por encima de la proporción prepandémica del 6,8%, pero similar a la de mediados de la década de 1990 (Gráfico 6). Esto equivale a un aumento de aproximadamente el 40 % en los gastos generales por intereses comerciales como porcentaje de la producción bruta desde 2021. . .

En total, estimamos que es probable que la tasa de interés efectiva de los préstamos a pequeñas empresas aumente entre 3½ y 4 puntos porcentuales acumulados. . .

Esto se debe a que las tasas de interés de los préstamos a tasa variable a corto plazo de las pequeñas empresas se acercan con tasas de corto plazo más volátiles que con rendimientos de largo plazo. Con una relación del 60-65% entre la deuda de las pequeñas empresas y la producción bruta del sector, este aumento de las tasas de interés implica un aumento de aproximadamente 2,2 puntos porcentuales en los pagos de intereses como proporción de los ingresos.

Presumiblemente, esa cifra será mayor si sucede algo demasiado loco con los ingresos de las pequeñas empresas, ya que los individuos y las empresas más grandes también lidian con costos de intereses más altos.

Aún así, hay algunos otros factores que deberían compensar el aumento de los costos de intereses de las pequeñas empresas.

Este aumento de 2,2 puntos porcentuales es mayor que el aumento acumulado de 1,2 puntos porcentuales que estimamos para el sector empresarial, pero inicialmente podría parecer pequeño en relación con el aumento de la tasa de los fondos federales.

No es más grande por dos razones. En primer lugar, debido a que los préstamos a pequeñas empresas representan sólo alrededor del 65% de la producción bruta del sector, un aumento determinado de un punto porcentual en las tasas de interés se traduce en un aumento menor en los gastos por intereses como proporción de la producción bruta. En segundo lugar, porque la producción bruta nominal de las pequeñas empresas creció un 15% y un 12% en 2021 y 2022, respectivamente, sustancialmente más rápido que la tasa de crecimiento del 3% y el 6½% de los préstamos de estas empresas. Esto a su vez compensa parcialmente el aumento en los gastos por intereses que estimamos tuvo lugar en 2022 en comparación con años anteriores.

Es más, las pequeñas empresas ya estaban pagando para acceder al crédito bancario y no podían endeudarse en la misma medida que las empresas más grandes cuando los tipos de interés eran cero, como señala GS.

Por supuesto, el acceso al crédito es más difícil para las pequeñas empresas. porque se les considera menos resilientes en las crisis. Sus fuentes de ingresos suelen estar más concentradas, lo que significa que los tiempos se ponen difíciles rápidamente si, por ejemplo, un gran empleador local abandona la ciudad o una temporada inusualmente lluviosa acaba con el tráfico peatonal alrededor de la tienda de un minorista.

Además, esperamos que la sólida base financiera de las pequeñas empresas compense parcialmente el freno a la contratación y la inversión provocado por los mayores pagos de intereses. Estimamos que el sector de las pequeñas empresas tiene un superávit financiero equivalente al 9,1% de los ingresos del sector y al 2,5% del PIB de toda la economía. Este indicador es un predictor estadísticamente significativo de la inversión empresarial y aboga por un viento de cola para el crecimiento del gasto de capital de hasta +4 puntos porcentuales en el sector. El balance del sector también es saludable, con ratios de caja y ratios de patrimonio neto cercanos a máximos de 40 años y los ingresos por intereses aumentarán aproximadamente 0,4 puntos porcentuales acumulados como porcentaje de los ingresos, lo que refleja mayores tasas de interés a corto plazo.

La parte de inversión tiene sentido. ¿Por qué no reemplazar algunos equipos dentales obsoletos con dinero extra disponible? (Suponiendo que la inflación de hecho se esté enfriando y que el excedente no se gaste tratando de mantenerse al día con los crecientes costos operativos).

Pero en cuanto a la contratación. . . Nos encantaría saber la proporción de empresas no corporativas que actualmente contratan (es decir, trabajadores que no son propietarios). Lamentablemente, el censo empresarial estadounidense más reciente es de 2020 y los datos de 2022 no se publicarán hasta el próximo año.

¿Qué significa todo esto para la economía estadounidense en general? Francamente, no mucho, dicen los economistas de GS. Con nuestro énfasis:

Combinando estos obstáculos en los costos de intereses con nuestras estimaciones actuales de la modesta sensibilidad del empleo y el gasto de capital a las tasas de interés, Estimamos que el freno al crecimiento del PIB debido a los costos de endeudamiento de las pequeñas empresas alcanzará su punto máximo este año a sólo 0,1pp. En nuestro escenario base, pronosticamos que este obstáculo para el crecimiento disminuirá en 2024 antes de aumentar modestamente más adelante en la década a medida que se refinancien los préstamos a plazo.

Como comentamos al principio de esta publicación, existe una muy Hay una amplia brecha entre las empresas multinacionales de megacapitalización y los tipos de pequeñas empresas discutidas aquí por los economistas de GS. Entonces, si bien estas empresas ultrapequeñas son interesantes y ciertamente importantes, es posible que no tengan mucho efecto en la economía estadounidense en general, sin importar cómo les vaya.

Y podría haber consecuencias reales de mayores costos de deuda para las pequeñas empresas que no necesariamente aparecen en las cuentas nacionales agregadas. . . como, por ejemplo, más prácticas médicas independientes en comunidades desatendidas que son eliminadas por capital privado y/o cierre.

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