El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.

Señalar la búsqueda de un objetivo mientras se dirige silenciosamente en una dirección diferente es una táctica en política que es tan antigua como parece. Ahora, la Reserva Federal de EE. UU. puede verse obligada a considerar un movimiento tan complicado a medida que se desarrolla 2023. Esto no se debe a que sea un enfoque óptimo. lejos de allí

Más bien, la Fed puede terminar considerándolo mejor que las otras opciones principales, ahora que se ha quedado muy atrás en un proceso de inflación que probablemente resulte más difícil de lo que muchos, incluido el banco central, esperan actualmente.

Desde 2012, la Fed se ha comprometido pública y explícitamente con un objetivo de inflación del 2%. El objetivo del 2 por ciento se originó en Nueva Zelanda en 1990 y se extendió gradualmente a varios otros países avanzados. El objetivo se consideró lo suficientemente alto como para permitir los ajustes de precios necesarios para las reasignaciones de recursos deseables de la economía, al tiempo que evitaba la trampa del límite inferior cero donde, se pensaba, las tasas de interés ya no podían reducirse para estimular la economía. Y se consideró lo suficientemente bajo como para estabilizar las expectativas inflacionarias.

Desde hace algún tiempo, la inflación ha estado muy por encima de la meta de la Fed. Si bien el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), su medida preferida de inflación, ha estado disminuyendo en los últimos meses, todavía es tres veces la meta.

La transformación del proceso inflacionario también es preocupante. Ya no dominados por los precios de la energía y los alimentos, los impulsores de la inflación provienen cada vez más del sector de servicios. Dentro de ese sector, los últimos datos mensuales de nóminas de EE. UU. mostraron que los salarios aumentaron un 0,6 por ciento en noviembre, el doble del pronóstico de consenso y empujaron el promedio móvil de tres meses en constante aumento al 6 por ciento. ciento.

Este crecimiento acelerado de los salarios estuvo acompañado de fuertes aumentos mensuales del empleo. Las vacantes de empleo persistentemente altas todavía superan en número a los desempleados por un factor de 1,7 en medio de una participación decreciente en la fuerza laboral. Combinado con la inflación de precios de insumos que está disminuyendo más lentamente que el pronóstico de consenso, solo los servicios tienen motivos para preocuparse de que la inflación continúe superando los pronósticos de la Reserva Federal que ya se han revisado constantemente al alza.

También hay otros, incluido el recableado de las cadenas de suministro globales, la naturaleza cambiante de la globalización y la transición energética. Y, por supuesto, la Fed todavía está tratando de ponerse al día para controlar el aumento de los precios después de su caracterización errónea prolongada el año pasado de la inflación como “transitoria” y sus pasos inicialmente tímidos para retirar el estímulo monetario.

En lugar de caer al 2-3 por ciento para fines del próximo año, la inflación PCE subyacente de EE. UU. probablemente permanecerá bastante estancada en alrededor del 4 por ciento o más. Esto es lo que sucede cuando se permite que un momento inflacionario se incruste en el sistema económico. El banco central más poderoso del mundo ahora enfrenta dos opciones desagradables el próximo año: aplastar el crecimiento y el empleo para cumplir su objetivo del 2%, o validar públicamente un objetivo de inflación más alto y arriesgarse a otra ronda de expectativas de inflación desestabilizadas. .

La idoneidad de la meta de inflación del 2 por ciento en sí es, por supuesto, un problema. Está lejos de ser obvio que la Fed lo aceptaría si comenzara de nuevo hoy. En última instancia, sería más probable un objetivo del 3-4 por ciento, dada la fluidez del lado de la oferta, la transición energética, las reasignaciones de recursos necesarias y, por supuesto, la experiencia con el límite inferior cero en la década de 1990. 2010.

Dado todo esto, podría ser tentador para la Fed seguir apuntando a una inflación del 2 por ciento pero, en la práctica, terminar persiguiendo una inflación más alta con la esperanza de que el público eventualmente la acepte como una meta más alta y estable.

Esto, por supuesto, está lejos de ser un enfoque óptimo. Es difícil de lograr e involucra cuestiones éticas delicadas que podrían generar más preguntas sobre la responsabilidad, credibilidad y autonomía de la Reserva Federal. Sin embargo, dado el alcance de la incertidumbre económica y las fragilidades financieras, la Fed podría terminar pensando que este enfoque de política que dista mucho de ser perfecto puede ser el mejor curso de acción.

Un buen amigo mío observó una vez que un conjunto inicial de malas decisiones a menudo hace que sea muy difícil regresar rápidamente a un lugar óptimo a pesar de las mejores intenciones y esfuerzos para hacerlo. Desafortunadamente, esta es la trampa en la que ha caído la Fed debido no solo a sus dos errores de política 2021-22, sino también a su excesiva confianza en políticas no convencionales en la década anterior. Desafortunadamente para todos nosotros, su camino a partir de aquí no será mucho más fácil en el corto plazo a pesar de la caída de la inflación.

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